Feb 29, 2024
Steel Dynamics es una trampa de valor a 4,5x P/E (NASDAQ:STLD)
SlobodanMiljevic Steel Dynamics (NASDAQ:STLD) es un productor de acero y reciclador de metales líder en Estados Unidos. La acción tiene un desempeño asombroso en 2022, con un aumento de alrededor del 65% hasta la fecha. A pesar de
SlobodanMiljevic
Steel Dynamics (NASDAQ:STLD) es un productor de acero y reciclador de metales líder en Estados Unidos. La acción tiene un desempeño asombroso en 2022, con un aumento de alrededor del 65% hasta la fecha. A pesar del aumento del precio de las acciones, su relación P/E todavía está muy por debajo de su promedio de cinco años. Un inversor de valor que utilice la relación P/E puede considerar que es una gran oportunidad comprar acciones. Sin embargo, creo que es una trampa de valor, ya que es posible que se haya pasado por alto que la acción es de naturaleza cíclica. Y, por el contrario, es una oportunidad para vender STLD en corto, ya que el precio del acero se ha retirado a la zona de precios normal, pero el mercado todavía está en el revuelo que rodea a la acción.
La compañía opera en tres segmentos: segmento de operaciones de acero, segmento de operaciones de reciclaje de metales y segmento de operaciones de fabricación de acero. El segmento de operaciones siderúrgicas consiste principalmente en fabricación de acero y numerosas operaciones de revestimiento, y representa el 72 % de las ventas netas en 2021. La mitad de los productos de este segmento, como barras de refuerzo, vigas de acero y pilotes de acero, se consumen en actividades relacionadas con la construcción. .
Informe Anual STLD 2021
El desempeño financiero de STLD ha sido impresionante en los últimos años. Sus ingresos se han duplicado y sus ganancias se han cuadriplicado en un lapso de cinco años. Su flujo de caja libre también aumentó de 1.240 millones de dólares en 2017 a 5.398 millones de dólares en 2022 TTM. Un rendimiento tan excelente depende en gran medida de dos factores cruciales: el alto precio del acero y la alta tasa de utilización.
La pandemia de Covid-19 provocó la paralización de las actividades de producción de acero. Pero la demanda de acero había superado con creces las expectativas de la industria, lo que provocó un aumento en los precios del acero. Los precios del acero en bobinas laminadas en caliente aumentaron de alrededor de 450 $/tonelada en abril de 2020 a alrededor de 1950 $/tonelada en septiembre de 2021. El siguiente diagrama muestra los precios del acero desde 2018. El aumento vertiginoso de los precios del acero ha beneficiado a empresas como STLD a medida que sus márgenes se ampliaron. Tanto el margen bruto como el margen operativo se duplicaron de 2020 a 2021.
IHS Markit
Aunque el precio del acero ha retrocedido aproximadamente la mitad desde su máximo de los dos primeros trimestres de 2022, todavía se cotizaba fuera del rango normal (entre 350 dólares y 950 dólares por tonelada). Con el trabajo pendiente de fabricación en un nivel récord, la empresa aún puede ofrecer resultados de ganancias excepcionales.
STLD también se benefició de su tasa de utilización promedio superior a la de la industria. En el trimestre anterior (tercer trimestre de 2022), la tasa de utilización de la producción de la empresa fue de aproximadamente el 93 %, un promedio significativamente más alto que el promedio de la industria del 75,7 % y el de su competidor Nucor (NUE) del 77 %. Esto muestra la eficiencia y resistencia del STLD a lo largo de varias etapas del ciclo, y su capacidad para ofrecer un rendimiento excelente cuando llegan vientos de cola.
El rendimiento de STLD depende en gran medida del precio del acero. Cuando los precios del acero se dispararon, la empresa disfrutó de márgenes más altos y, por lo tanto, obtuvo rendimientos sorprendentes. Pero, por el contrario, cuando el precio baja, puede sufrir una caída en las ganancias.
La última vez que vimos una gran caída en los precios del acero fue de 2018 a 2020. Los precios del acero en bobinas laminadas en caliente disminuyeron de 900 dólares a 450 dólares en ese período. Aunque STLD tiene un gran equipo directivo y suficiente diversificación, sus ingresos y resultados cayeron. Consulte la siguiente tabla para obtener datos financieros de 2014 - 2015 y 2018 - 2020, donde los precios del acero disminuyeron significativamente.
"Bajo" $16.2
(Fuente: Autor, con datos de Trading View)
El acero en bobinas laminado en caliente se cotizó entre 350 $/tonelada y 950 $/tonelada entre 2008 y 2020. En el momento de redactar este informe, el precio del acero había vuelto a caer a la zona desde su máximo histórico de 1950 $, lo que representa una caída del 65%. En la última conferencia telefónica sobre resultados, el director ejecutivo, Mark Millet, reflejó que las actividades de construcción no residencial siguen siendo sólidas, pero la nueva construcción residencial se ha suavizado un poco. Como se mencionó anteriormente, la mitad de los envíos de acero están relacionados con la construcción. Así, las actividades de construcción tendrán un impacto destacado en la demanda de sus productos.
En el mercado de la vivienda residencial, los inicios de construcción de viviendas unifamiliares y los permisos para futuras construcciones han caído al nivel más bajo desde junio de 2020. El sentimiento para la compra de viviendas también es sombrío, ya que la vivienda es inasequible y la tasa hipotecaria a 30 años todavía se mantiene en 6,5. %. Los economistas del Bank of America (BAC) dijeron que el enfriamiento del mercado inmobiliario se ha extendido al sector manufacturero. El PMI manufacturero ISM de EE. UU., publicado el 1 de diciembre de 2022, cayó por debajo de 50 por primera vez desde junio de 2020.
El mercado no residencial es, por el contrario, más positivo. En Estados Unidos, el gasto total en nuevas construcciones sigue siendo sólido. Ciertos tipos de edificios, como los almacenes, tienen una gran demanda.
La construcción de almacenes utiliza muchos componentes de acero, como vigas y columnas de acero, ángulos y secciones de acero, láminas de acero, etc. Los almacenes tuvieron una gran demanda durante la pandemia y, por lo tanto, provocaron un auge en la construcción de almacenes. En 2022, aunque las tasas de desocupación han comenzado a aumentar ligeramente, la demanda todavía está muy por encima del promedio a largo plazo.
Pero los recientes despidos en empresas de tecnología redujeron la demanda de espacios de oficina. Y los bancos están endureciendo los estándares para los préstamos de bienes raíces comerciales con fines de construcción y desarrollo de terrenos, lo que establece barreras más altas para que los promotores comerciales construyan nuevos desarrollos.
Mientras tanto, la demanda de automóviles por parte de los consumidores también es mixta. Los fabricantes de automóviles esperaban una demanda ligeramente mayor el próximo año a medida que mejore la cadena de suministro, pero las condiciones económicas más débiles limitarán su recuperación. General Motors (GM) es relativamente conservador en cuanto a la demanda de automóviles en 2023. El vicepresidente ejecutivo de la compañía dijo que tienen planes para hacer frente a las dificultades económicas el próximo año. La industria automotriz representa el 12% de las ventas (en peso) en el segmento de operación de acero de STLD.
Por el lado de la oferta, un estudio del grupo CME encontró que el nivel de inventario de acero es alto y se estima que aumentará aún más, lo que empuja los precios del acero aún más a la baja. Por ejemplo, los niveles de inventario de NUC y CLF son históricamente altos.
En general, es poco probable que el precio del acero vuelva a alcanzar un nivel alto el próximo año. Los precios de los futuros también indicaron que Wall Street espera que el precio del acero oscile entre 700 y 800 dólares por tonelada en 2023. El terrible contexto económico puede ejercer una mayor presión a la baja sobre el precio a medida que la demanda continúa reduciéndose.
Grupo CME
Para reducir el impacto del ciclo de precios del acero, STLD está participando de manera proactiva en líneas de recubrimiento de láminas laminadas planas de valor agregado e invirtiendo en laminadoras de aluminio reciclado para diversificar sus negocios.
Está previsto que las cuatro nuevas líneas, incluidas dos líneas de pintura y dos líneas de galvanizado, entren en funcionamiento en el segundo semestre de 2023. Aumentarán la capacidad anual de recubrimiento en 1,1 millones de toneladas, consolidando la posición de la empresa como la mayor empresa nacional no automotriz. Recubridor de acero laminado plano.
Para las plantas de aluminio reciclado, STLD invirtió $2.2 mil millones en cuatro años para una planta de laminado plano de aluminio de 650,000 toneladas con dos centros satélite de desbastes de aluminio reciclado en México y EE. UU. Está previsto que los sitios se pongan en marcha entre 2024 y mediados de 2025.
Algunos pueden estar preocupados por el aumento del gasto de capital debido a estos dos proyectos. La empresa, en el trimestre anterior, tenía más de 1.400 millones de dólares en efectivo (o equivalente). Permite a su equipo directivo financiar el proyecto de las fábricas de aluminio reciclado totalmente en efectivo sin necesidad de recaudar capital adicional. Mientras tanto, anticiparon que el CapEx en 2023 sería de alrededor de 1.200 millones de dólares a 1.300 millones de dólares, un nivel similar en 2020 y 2021.
La tesis de inversión se desarrolla con dos factores importantes: la caída de los precios del acero y la menor rentabilidad.
Es poco probable que los precios del acero vuelvan al alto nivel anterior en 2021, pero acontecimientos globales inesperados como el Covid y la guerra de Ucrania tendrán un impacto importante en la demanda y la oferta de acero. Además, los dos escenarios siguientes también pueden conducir a precios del acero más alcistas en 2023.
Los precios del acero pueden evitar un impacto si no se produce una recesión en 2023. Algunos optimistas creen que el riesgo de recesión el próximo año es bajo a medida que la confianza de los consumidores y el ingreso real disponible de los hogares están mejorando. Pero la mayoría de los analistas de Wall Street esperaban una recesión económica en 2023, lo que probablemente hará bajar la demanda y los precios del acero.
China es el mayor consumidor de acero del mundo y consume alrededor de mil millones de toneladas al año. Tras la relajación de las normas de restricción de Covid en el país, se espera que su demanda aumente gradualmente para apoyar la revitalización de la economía. Sin embargo, China tiene una capacidad de producción anual de 1.200 millones de toneladas de acero, la mayor parte del cual se consume en el país. No se espera que afecte significativamente los precios del acero estadounidense.
En cuanto a la rentabilidad de STLD, se prevé que sus ganancias se reducirán a la mitad el próximo año debido al debilitamiento de los precios del acero y la reducción de los márgenes. Sin embargo, la empresa puede sorprendernos ya que los casos pendientes se han ido acumulando. En la última conferencia telefónica, la compañía mencionó una cartera de pedidos sólida y diversificada que se extiende hasta la primera mitad de 2023 con una fuerte dinámica de precios.
A pesar de que STLD aumentó un 65% hasta la fecha, la relación P/E de la acción parece increíblemente atractiva. Cotiza a 4,53 veces sus ganancias, aproximadamente la mitad de su promedio de cinco años. Su EV/EBITDA también está un 40% por debajo de su promedio de 5 años. Sin embargo, creo que la acción es una trampa de valor y es probable que tenga un rendimiento inferior al del mercado en general por las dos razones siguientes.
En primer lugar, los precios del acero han disminuido dos tercios desde su máximo, pero el precio de las acciones no lo ha reflejado. Como se mencionó anteriormente, es probable que las acciones caigan cuando los precios del acero se desplomen. El precio del acero ha vuelto a la zona comercial normal. Sin embargo, el mercado sigue dando a STLD una prima enorme. La desconexión entre su precio y sus fundamentos probablemente se reflejará en 2023.
En segundo lugar, STLD es una acción cíclica. Su historial de ganancias se debe principalmente al ciclo de precios del acero. Como mencionó Ben Graham:
Las empresas que son inherentemente especulativas debido a ganancias muy variables tienden a vender a un precio relativamente alto y a un multiplicador relativamente bajo en sus años buenos y, a la inversa, a precios bajos y multiplicadores altos en sus años malos.
Esto es particularmente cierto cuando nos referimos a las ganancias y la relación P/E de los últimos 5 años de STLD. Si un inversor compró STLD en diciembre de 2018, cuando la acción ya había caído más del 40% desde su máximo reciente, la relación P/E se encuentra en un nivel atractivo de 5,61. Sufriría otra caída del 50% antes de que STLD llegara al fondo. Es probable que la relación P/E caiga si la acción retrocede en el primer trimestre de 2023, pero recuerde que es una trampa de valor.
(Fuente: Autor, con datos de Gurufocus)
Como el ratio P/E de la empresa es cíclico, no es apropiado comparar su ratio P/E histórico con el ratio P/E actual. Por el contrario, el valor de las acciones de STLD ha ido mejorando constantemente y no es cíclico. Por lo tanto, utilizaré la relación P/B como herramienta de valoración.
El capital social actual de la empresa es de 7.935 millones de dólares y el valor contable por acción es de 45,15 dólares. Si compara la relación P/B a cinco años de 1,89 en promedio con la relación P/B actual de 2,27, no encontrará atractiva la valoración actual de STLD. La acción cotiza con una prima del 20%. Combinado con el entorno macroeconómico sombrío, los precios del acero ya desplomados y los datos históricos de precios desfavorables, no será sorprendente que las acciones caigan más del 20%.
Los analistas estimaron que los ingresos y el beneficio por acción se desplomarán un 20% y un 51% respectivamente el próximo año. Todo lo que sube tiene que bajar. Veo una enorme desconexión entre la rentabilidad futura de las acciones y el precio actual de las acciones. Por lo tanto, estoy vendiendo acciones en corto a pesar de su excelente equipo de gestión subyacente y su negocio diversificado.
Buscando Alfa
La caída de una culata de acero se puede dividir en dos etapas. En primer lugar, las existencias disminuirán con los precios del acero y la relación P/E disminuirá en consecuencia. Luego, como hay un desfase entre los precios del acero y las ganancias, la relación P/E aumentará en la segunda etapa a medida que las ganancias disminuyan.
Por lo tanto, sería más prudente invertir en la primera etapa del ciclo de desaceleración. Creo que es más probable que suceda en la primera mitad de 2023, y las ganancias de STLD disminuirán en la segunda mitad de 2023 a medida que disminuyan los pedidos pendientes y los precios.
El actual entorno de altas tasas de interés hace que las ventas en corto sean menos favorables. Según Interactive Brokers, las tasas de préstamo de margen actuales oscilan entre el 5,17% y el 13,25%. Si la acción vuelve a su valor razonable (aproximadamente un 20% menos que su nivel actual) en seis meses, el rendimiento será del 13,38% al 17,42%.
En un entorno recesivo, una rentabilidad del 13% en seis meses es bastante atractiva. Sin embargo, se debe recordar a los inversores que las ventas en corto tienen el potencial de generar pérdidas ilimitadas. Por lo tanto, es de suma importancia detener las pérdidas cuando las cosas van al revés.
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Divulgación del analista: No tengo/tenemos ninguna posición de acciones, opciones o derivados similares en ninguna de las empresas mencionadas, pero podemos iniciar una posición corta beneficiosa mediante la venta en corto de acciones o la compra de opciones de venta o derivados similares en STLD durante el próximo 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No recibo ninguna compensación por ello (aparte de Buscando Alfa). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo. No soy un asesor de inversiones profesional. Ninguna información contenida en esta publicación pretende ser un consejo de inversión para comprar/vender. Los datos de rendimiento pasado mostrados no son garantía de resultados futuros.
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