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Jul 23, 2023

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El mercado de bonos de alto rendimiento se está convirtiendo en el favorito de las empresas que alguna vez recaudaron efectivo mediante préstamos apalancados, atrayendo a prestatarios con costos más bajos y una gran demanda de los inversores. Las empresas estadounidenses han vendido 55 dólares

El mercado de bonos de alto rendimiento se está convirtiendo en el favorito de las empresas que alguna vez recaudaron efectivo mediante préstamos apalancados, atrayendo a prestatarios con costos más bajos y una gran demanda de los inversores.

Las empresas estadounidenses han vendido 55.000 millones de dólares en pagarés garantizados en el mercado de bonos basura en lo que va de 2023, lo que supone un aumento interanual del 17%, según datos de CreditSights. Es el mayor salto en emisiones en más de una década, y una indicación de que las empresas están reemplazando la deuda a tasa flotante tras el ciclo de ajuste monetario más agresivo de la Reserva Federal en décadas.

"Es una buena manera de equilibrar cada uno de estos mercados y, sinceramente, un mejor costo de capital", dijo John Cokinos, director global de finanzas apalancadas de RBC Capital Markets. "Puedes protegerte naturalmente con sólo tener deuda a tasa fija".

La semana pasada, las autoridades estadounidenses elevaron sus tasas de referencia por undécima vez desde marzo de 2022, y el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dejó abierta la posibilidad de nuevas subidas para sofocar la inflación. Es probable que la perspectiva de tasas de interés más altas durante más tiempo impulse aún más la popularidad de los bonos garantizados de tasa fija durante los próximos seis a 12 meses, dijo Cokinos.

Para muchas empresas, la matemática es simple: el rendimiento promedio de los bonos basura es de alrededor del 8,5%, mientras que el de los préstamos es aproximadamente del 9,8%.

Los inversores también ven un riesgo en los tipos flotantes, si, por ejemplo, los rendimientos empiezan a flotar a la baja. Como resultado, el mercado de préstamos ha sufrido salidas masivas de fondos minoristas este año, incluso a pesar de una reciente recuperación de la demanda y un repunte de los precios de los préstamos secundarios.

Muchos de los mayores compradores de préstamos apalancados (aquellos que los agrupan en obligaciones de préstamos garantizados) todavía están bajo una presión cada vez mayor para recortar sus compras a medida que se les acaba el tiempo para reinvertir su dinero.

"A medida que la capacidad de compra se reduce, el mercado de alto rendimiento se convierte en un lugar atractivo para emitir", dijo Lauren Basmadjian, codirectora de crédito líquido y directora de préstamos estadounidenses y crédito estructurado de Carlyle Group.

En lo que va del año, se han emitido 18.500 millones de dólares en bonos para reducir préstamos, frente a apenas 14.000 millones de dólares en todo 2022, según datos de JPMorgan Chase & Co. La empresa de belleza Coty Inc. ofrece un ejemplo reciente, fijando el precio de 750 millones de dólares de pagarés garantizados para pagar una parte de los préstamos pendientes.

Las consecuencias de las tasas de interés más altas se están extendiendo a otros tipos de acuerdos, desde la refinanciación de préstamos corporativos hasta las compras apalancadas.

Muchas de las principales transacciones de compra apalancada del año han venido acompañadas de un tramo de bonos, incluidas las compras por parte de Blackstone Inc. de la empresa de software y negocios de tecnología climática de Emerson Electric Co., Cvent Holding Corp. Los bancos también utilizaron una combinación de bonos basura y préstamos. para respaldar las adquisiciones por parte de Apollo Global Management Inc. del fabricante de productos de aluminio Arconic Corp. y la empresa química Univar Solutions Inc.

Históricamente, las compras apalancadas se han basado en ambos mercados, favoreciendo los préstamos cuando sea posible, donde los prestatarios son libres de refinanciar o pagar la deuda cuando quieran. Mientras tanto, los bonos suelen tener cláusulas que protegen los rendimientos de los prestamistas durante un período de tiempo.

"Históricamente, en la medida en que el mercado de préstamos estaba abierto, era preferible que los patrocinadores financiaran sus LBO con estructuras de préstamos más pesados", dijo Valerie Kritsberg, directora de mercados de capital y operaciones de Blackstone Credit. "Casi todo en este momento está respaldado con préstamos y bonos flexibles para dar a los bancos y a los patrocinadores la máxima flexibilidad entre los dos mercados, dada la incertidumbre sobre la ejecución creada por la volatilidad del mercado".

Sin embargo, la escasa emisión de nuevos préstamos durante el año ha ayudado a estimular un pequeño resurgimiento de la demanda por parte de los inversores. Algunos acuerdos recientes de compra apalancada (como los de Univar y Arconic) incluso pudieron reducir las partes de bonos de sus transacciones en favor de tramos de préstamos más grandes.

Aún así, no está claro cuánto tiempo puede durar una recuperación de la demanda, mientras una Reserva Federal dependiente de los datos continúa rechazando la inflación. El resurgimiento tampoco ha llegado a alcanzar préstamos a corto plazo.

Los estrategas de Bank of America Corp. dicen que hay una brecha de inversión de 50 mil millones de dólares en el mercado de préstamos a medida que la deuda existente vence y las CLO no pueden reinvertir en las obligaciones de las empresas. Ahora, aumentan las probabilidades de que muchos préstamos a corto plazo sigan en manos de prestamistas que no pueden otorgarlos, dijo Scott Macklin, jefe de estrategia de préstamos apalancados de AllianceBernstein.

"La pregunta fundamental es en qué momento los mercados de bonos garantizados se saturan demasiado con emisiones de reemplazo de préstamos", dijo.

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